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交通運輸需求無憂外匯風險敞口收窄

发布时间:2020-01-17 00:09:52

交通运输:需求无忧 外汇风险敞口收窄 - 0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

国内受益需求复苏,国际票价降幅收窄三大航国内客公里收益同比转正是17年财报的亮点,其中2017年国/南/东航分别同增:1.78%、0.00%、1.1 %,从三大航合计的供需关系来看,国内需求复苏则是收益同比提升的根本原因我们一直强调票价是供需关系的结果,客座率是供需关系及票价的结果,即,票价的提升是真实代表供需关系好,而供需关系不好则票价一定不好,但通过降票价却可以看到客座率的同比提升

从结构上来看,年基本是航司对欧线美线的卡位战,17年则更多是欧美的部分加密和澳洲线的增投

伴随增速放缓,国际线收益降幅也由16年两位数的下滑明显收窄根据三大航18年国际10%-15%的运力增投指引,我们判断国际线仍将保持弱复苏

航油成本转嫁有限,非航油成本控制得当17年发改委公布的航空煤油出厂价较去年同期提升25.55%(17H1提升41.92%,17H2提升12.48%);国/南/东航单位ASK航油成本分别同比提升:21.64%、22.25%、16.68%;航油成本占航司成本比例约28%,油价的大幅上行成为航司营业成本上升的主要原因

剔除航油成本来看,三大航整体非航油分项成本控制效果还是比较明显,其中南/东航单位ask非航油成本分别同比持平及负增长,而国航主要因飞机维修项的大幅提升导致非航油成本的增速稍显突出

外币风险敞口收窄,薪酬提升增厚费用17年收益人民币兑美金汇率升值6.2%,三大航近三年首次确认汇兑收益其中国/南/东航分别实现汇兑收益29. 8亿、17.9亿、20.01亿元经历三大航积极的外币负债结构调整,分别的美元负债规模已经由15年的亿人民币降至17年的平均约不到400亿人民币由此三大航对应汇率变动的敏感性也显著下降,以国航为例,人民币兑美金汇率每变动1%,净利润减少额由5. 0亿降至2.79亿元三大航整体的外部风险敞口大幅降低

18年夏秋航季供给调控严格落地,看好航空景气周期18年夏秋航季航班总量调控思路实现严格落地执行17年的行业航班执行率相对16年也有明显提升,在总盘子收缩且需求保持稳定的情况下,我们继续看好供需关系持续改善带来的上行票价弹性

风险提示极端天气造成航班执行率大幅低于预期;需求不达预期;政策变化;

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